精明的管理人员明白，是否投资于某个项目的决策通常取决于对该项目的投资回报是否有一个合理的预期。但是，究竟怎样才叫“合理”？如果公司依据错误的基准进行决策，则可能会错过好的投资，或误选差的投资。我们发现，对已投资本回报率（以下简称ROIC）进行实证分析（尤其是那些能说明特定行业ROIC长期模式的实证分析）可帮助管理人员根据其他公司的长期经验确定务实的预期。

我们分析了大约7,000家美国非金融行业上市公司的ROIC从1963年到2004年的历史记录。以2003年按通货膨胀调整后的美元计算，这些公司的收入超过了2亿美元。我们抽取的样本公司既包括业务兴隆的公司，也包括被收购或解散的公司，另外，我们既考察了包含商誉价值的模式，又考察了剔除商誉价值的模式。我们所调查的这些公司的收入占2004年所有非金融行业上市公司总收入的99％，如果算上金融性公司，则占大约82％。我们的研究工作有若干重要发现。

首先，长期来看，一般美国公司获得的回报相当于资本成本。从1963年到2004年，美国市场剔除了商誉价值的已投资本回报率（ROIC）中值（剔除了商誉）平均将近10％。业绩水平相对恒定，并随长期资本成本而变动（图 1）。稳定的ROIC中值可能反应了投资与消费的均衡。那些在技术或业务系统方面能有创新的公司可能最初会获得高于平均水平的回报，但竞争最终会迫使大部分企业让利于......