增长或许是企业的生命力，但未必是创造股东价值最有效或最可持续的方式。已投资本回报率(ROIC)往往是同样重要，有时甚至是更重要的一项价值创造的衡量指标，而且更容易维持在一个较高的水平上。

当一家公司的 ROIC 已经很高时，增长通常能创造更多的价值。但如果一家公司的 ROIC 较低，则公司管理者通过提高 ROIC，可以比追求增长创造出更多的价值（图 1）。深入观察市盈倍数高的公司，我们可以发现许多公司资本回报惊人，但增长有限。此项研究表明，与传统观念相反，投资者认可拥有高 ROIC 的公司的预期回报（并且将加大投资），尽管这些公司的增长前景有限。我们的观察结果并不表示增长是不需要的，因为企业如果跟不上行业成长步伐，就有可能摧毁价值。但企业不应过于追求增长而忽略了 ROIC 的改善。

在确定了1965、1975、1985和1995年美国最大的上市公司（按收入衡量）后，我们分析了它们在增长和 ROIC 方面的长期模式¹。1965年这一组公司的 ROIC 中值在随后40年里稳定维持在9%左右。我们在1975、1985和1995年这几组中观察到了同样的模式。换句话说，ROIC 将长期保持稳定（图 2）。